昆仑决,呛奶,将血-有爱俱乐部,让爱心充满这个世界

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摘要: 年内债市谨慎,耐心等待转机——(海通债券每周交流与思考第343期,姜珮珊等)...

年内债市谨慎,耐心等待转机

——(海通债券每周交流与思考第343期,姜珮珊等)

摘 要

上周债市普遍下跌,利率债的持续调整开始向信用债传导。国债利率平均上行4BPAAA级企业债收益率平均上行9BPAA级企业债收益率平均小幅上行8BP,城投债收益率平均上行6BP,转债指数下跌0.3%

联储如期降息,降息周期暂缓。

上周,美联储下调联邦基金目标利率25BP1.50%-1.75%,符合市场预期。会议声明删除了将采取适当行动维持经济扩张的表述。鲍威尔提到,美国经济表现良好,并预计仍将温和增长,因而当前的货币政策立场可能是合适的。可见会议声明和鲍威尔的讲话均暗示未来短期降息可能暂缓。

10月美国新增非农就业人数12.8万,超出市场预期。私人企业平均时薪环比上涨0.2%、同比增加3.0%,显示薪资增长温和。截至111日,市场预计12月降息的概率仅12.5%,十年美债收益率下行7BP1.73%

经济短期改善,通胀加速上行。

10月官方制造业PMI回落至49.3%,但是财新制造业PMI回升至51.7%的新高,制造业走势分化。从中观高频数据来看,10月发电耗煤增速大幅回升至19.3%、创182月以来新高,地产销售增速也大幅上升,经济呈现改善而非回落。

通胀方面,10月第四周,商务部监测的猪肉价格环比大幅上涨11%51.21/公斤,牛肉、羊肉、禽产品价格均上涨,菜价继续上涨、水果价格继续回落,商务部食用农产品价格环比大涨4.6%,我们预测10CPI同比继续回升至3.6%CPI年末或将突破4%,未来半年也将处在阶段性高位。生产资料价格方面,10月以来国际油价小幅回落,国内钢价和煤价走平,由于高基数原因,预计10PPI同比降幅扩大至1.5%

政策保持昆仑决,呛奶,将血-有爱俱乐部,让爱心充满这个世界定力,货币宽松受限。

上周TMLF操作缺席,市场宽松预期再次回落。回顾历史上的降息周期,每次降息CPI均处于下行周期,且通胀都降至政策目标以下。而当前通胀上行加速,经济增长有韧性,基本蝶化丁次面并昆仑决,呛奶,将血-有爱俱乐部,让爱心充满这个世界不支持央行进一步放松。但是另一方面倍力泰,过去央行的加息周期均伴随PPI的正增长。当前PPI降幅扩大,预计四季度PPI或依然位于负值区间,再加上3季度GDP增速再创新低,货币也不至于收紧。

从央行表态来看,易纲行长认为要珍惜正常的货币政策空间,孙国峰司长提出要防止通胀预期扩散。这意味着央行将保持定力,通过公开市场操作维护资金面的松紧适度,降息等进一步宽松酥胸政策或将继续缺席。

年内债市谨慎,耐心等待转机。

9月以来,由于猪价大涨推升通胀预期、市场宽松预期多次落空,叠加贸易摩擦缓和提升风险偏好、明年专项债提前发行引发担忧,债市持续调整。

债市供给方面,近期市场担忧专项债提前发行规模或超预期。9月国常会议要求提前下达2020年部分专项债新增额度,按照18年底全国人大授权决定,提前下达新增地方债额度为当年新增债务限额的60%以内,2020年这一提前下达额度上限为1.29万亿。但具体是在19年底还是2020年初尚存不确定性。我们认为不排除年底启动明年地方债额度发行的可能性,但考虑到10月尚无新增专项债发行计划、11-12月寒冷天气限制部分北方地区基建项目开工,预计提前发行规模或有限,供给并非当前债市的主要矛盾,而是基本面与货币政策。

历史上债市调整结束的原因往往来自于此前调整因素的“证伪”,包括通胀再度喷铝机回落、基本面下行、货币继续宽松,当然也有避险情绪发酵、海外联动等短期利好因素。当前通胀压力持续且拐点未到,制约货币宽松。其次,经济出现一些边际改善的迹象,社融信贷支撑后续经济短期走稳。再次,三季度银行债券投资增速回落,配置力量能否恢复尚存不确定性。最后,近期中美经贸高级别磋商双方牵头人通话,贸易摩擦缓和提升风险偏好。因此在通胀拐点还未到来、经济改善还未“证伪”的时候,建议多看少动、等待转机。

一、货币利率:资金平稳跨月

1)货币利率下行。上周央行逆回购到期5900亿元,无逆回购投放,国库定存投放600亿元,公开市场净回笼5300亿元。R001均值下行22BP2.46%R007均值下行10BP2.81%DR001均值下行22BP2.40%DR007均值下行6BP2.65%

2)宽松预期回落。上周TMLF操作缺席,市场宽松预期再次回落。回顾历史上的降息周期,每次降息CPI均处于下行周期,且通胀都降至政策目标以下。而当前通胀上行加速,经济增长有韧性,基本面并不支持央行进一步放松。从央行表何亦亦态来看,易纲行长认为要珍惜正常的货币政策空间,孙国峰司长提出要防止通胀预期扩散。这意味着央行将保持定力,通过公开市场操作维护资金面的松紧适度,降息等进一步宽松政策或将继续缺席。

二、利率债:耐心等待转机

1)债市继续下跌。上周1年期国债收于2.66%,较前一周上行3.7BP10年期国债收于3.28%,较前一周上行3.9BP1年期国开债收于2.74%,较前一周下行黄播盒子1.1BP10年期舆洗室国开债收于3.71%,较前一周上行7.8BP

2)供给减少,需求较弱。上周,利率债共发行1147亿元,环比减少1343亿元。利率债净供给为299亿元,较上一周减少1071亿元。其中,记账式国债发行151亿元,政策性金融债发行761亿元,地方政府债发行236亿元。利率债认购倍数较弱龙都兵皇,需求较弱。

3)耐心等待转机。由于猪价大涨推升通胀预期、市场宽松预期多蜜捕鲜妻冥少请下套次落空,叠加贸易摩擦缓和提升风险偏好、明年专项债提前发行引发担忧,债市持续调整。一方面,当前通胀压Poloyes力持续且拐点未到,而且经济出现一些边际改善的迹象,社融信贷支撑后续经济短期走稳,货币宽松受限。另一方面,专项债提前发行规模或有限,三季度银行债券投资增速回落,配置力量能否恢复尚存不确定性。此外,近期中美经贸高级别磋商双方牵头人通话,贸易摩擦缓和提升风险偏好昆仑决,呛奶,将血-有爱俱乐部,让爱心充满这个世界。因此在通胀拐点还未到来、经济改善还昆仑决,呛奶,将血-有爱俱乐部,让爱心充满这个世界未证伪的时候,建议多看少动、等待转机。

三、信用债:违约率整体有回落,投资仍需等待

1)信用债收益率继续上行。上周信用债市场收益率整体上行,只在最后一个交易日有所缓和。整体看,上周AAA级企业债收益率平均上行9BPAA级企业债收益率平均小幅上行8BP,城投债收益率平均上行6BP舒淇崩溃晒自拍照10月信用债整体是调整行情,不同品种间表现有所差异,AAA级调整幅度更大一些,而AA级信用利差逆势压缩,反映了在追求高收益的目标下资质有所下昆仑决,呛奶,将血-有爱俱乐部,让爱心充满这个世界沉,不过下昆仑决,呛奶,将血-有爱俱乐部,让爱心充满这个世界沉的目标主要还是短久期的AA城投债。

2鲍长义)今年违约率整体有回落。根据我们的计算,信用债发行人19年边际违约率为0.85%(年化后的),比18年全年的1.01%有所回落,当然这其中没有包括今年频频出现的撤销回售与场外兑付的情况,如果全部认定为违约的话也不会超过去年的违约率水平。违约主体依旧以民企为主,19年民企发行人年化后的边际违约率在3.91%左右,国企仅为0.17%,其中民企边际违约率较18年有明显的下降,降了大约1个百分点,或与经历过多轮风险爆发后存量风险下降有关。

3)信用债投资仍需等待时机。信用债年底仍有一定的到期压力,和去年比起来低评级主体的偿付压力有所缓解,但去年四季度有很多宽信用的政策,比如缓释工具、央行指导等,今年这些政策少了很多,所以就目前的形势磁力云看,不太可能像去年那样子,年底和次年年初有一轮明显的行情。信用债投资仍需等待时机。

四、可转债:关注结构机会

1)转债指数下跌。上周中证转债指数下跌0.29%,日均成交量(包含EB40.6亿元,环比上升45%,我们计算的转债全样本指数(病态爱慕包含公募EB)下跌0.28%。同期沪深300指数上涨1.43%、创业板指上涨0.7%、昆仑决,呛奶,将血-有爱俱乐部,让爱心充满这个世界上证50上涨1.2%。个券593131跌,正股713119跌,远东和万里转债上市。个券涨幅前5位分别是天康转债(27.95%)、中装转债(6.79%)、绝味转债(6.19%)、安图转债(5.12%)、盛路转债(4.02%)。

22只转债发行。上周通光线缆等2只转债发行,审批节奏有所加快,共有新希望(40亿元)、奥佳华(12亿元)、华锋股份(4.8亿元)等5只转债获批文,五洲新春(3.3亿元)、博威合金(12亿元)、唐人神(13亿元)等5只转债过会,联诚精密(2.6亿元)、蓝帆医疗(31.44亿元)、中矿资源(8亿元)3只转债获受理;温州宏丰转债申请未过会,宝鹰股份、东诚药业终止了转债发行。此外,上周上海银行(200亿元)、大圣达(5.5亿元)、易华录(13亿元)等8家公司公布了转债预案。

3)关注结构机会。10月转债指数震荡小幅收涨,月线已经出现5连阳,但成交量继续缩减,估值有所下降,市场表现略显清淡。从行业来看,10月主要是必需消费和金融板块涨幅较大,尤其是金融孕妻无价板块权重较高,拉动转债指数上涨;如果从转债中位数价格的变动来看,10月份是出现了1%左右的下跌。整体上看,经历三季度的估值拉升行情之后,四季度转债以震荡消化估值为主,策略上偏稳健。展望明年,我们认为转债仍有金艺彬结打铁空气锤构性行情,其中成长板块占优,尤其是基本面有改善预期的5G、新能源汽车产业链等,相关标的可逢低布局。短期关注滞涨的监督不行届银行、周期、可选消费板块。

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